财报、周期、与内卷 —对叉车行业的一些思考1
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财报、周期、与内卷 —对叉车行业的一些思考1

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  上海疫情,大块的时间空了出来。把合力杭叉的年报和一季度报表拿出来看了下,结合自己近段时间的思考,写篇文章一起总结下,做个记录。若能给行业人士一些思考,则再好不过了。

  杭叉的年报:实现营业收入144.9 亿元,同比增长 26.5%;实现归属于上市公司股东的净利润 9.08亿元,同比增长 8.42 %;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益(简称“扣非”,下同)的净利润 8.61亿元,同比增长 10.03% 。

  合力的年报:公司实现营业收入154.17亿元,同比增长20.47%;实现归属于上市公司股东的净利润6.34亿元,同比增长-13.40%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.02亿元,同比增长-17.36%。

  从数据来看,合力的总营业额依然领先于杭叉,但净利润已经较大幅度的落后于杭叉,尤其是扣非净利润5.02亿对比8.61亿,只有杭叉的58%。截至4月29日收盘,市场给杭叉的市值是126亿,给合力的市值是70亿,一个杭叉接近2个合力,是有一些道理的。

  2021年的叉车市场总体上先高后低,尤其是第四节度,2H的营业额、净利润同比2020年大幅度下滑,这也导致了整个2021年的净利润率数据较差。

  那么,怎么会发生这类情况呢,我们试着从公司的年报中寻找更多的信息,这里以杭叉为例。

  杭叉2021年收入增长26.53%,但经营成本增长29.34%,这导致杭叉的毛利率和净利润率都有一定幅度的下滑。

  进一步的分析,什么导致了经营成本的大幅度上涨呢?从上表中我们大家可以看出来:原材料。

  以2021年杭叉公布的数据为准,一台叉车售价 100 元,其经营成本是:84.5元,赚毛利15.5元,扣除4费后(销售、管理、财务、研发费)可赚得净利润 6.84元。

  而其中84.5元中,原材俩占比多少呢?93.1%,即:78.6元(=84.5*93%)。也就是说,100卖一台叉车,原材料占了78.6元。而2020年这一个数字是74.62元。同样卖100块钱的东西,2021年原材料多了差不多4元。

  在原材料涨价的情况下,杭叉的毛利率掉的更快,合力的净利润率掉的更快。说明了,合力因为大部分原料自己生产,具备一定的成本优势。杭叉则在控制其费用方面,比如人员工资、销售费用的能力更强(合力2021年另外的费用的增长率比杭叉较大)

  我们看1季度财务报表:杭叉收入增长7.5%,毛利率继续下滑到了15.28%,扣非净利润下滑15%,净利润率已经下滑到了5.49%(卖100块钱叉车,赚5.49元)。合力的数据基本类似。

  数据来看,在去年1季度高增长的情况下,行业整体仍在增长,这是好的一方面。不好的是,毛利润率依然没有正真获得改善,净利润率继续下滑。

  合同负债就是签了合同,但是没有执行的(没有发货或者开票,所有权没发生转移)。1季度末,杭叉合同负债增加了,但是预收款项减少。符合这样的一种情况的绝大可能就是货发到了渠道,而没有到计算机显示终端那里。这个和我在一线H一线销售交流得到的结论是一致的。

  “2021年再接再厉,一举超越100万台大关,连续多年位列世界第一大叉车生产、消费市场。全年总销售量达到109.94 万台,相比2020年同期增长37.38%;国内市场达到78.36 万台,相比2020年增长26.68%;出口达到31.58 万 台,相比2020 年增长73.82%”。(7成内销,3成出口)

  并附上了这么一张图片:从2009年13.8万台到2021年109.9万台,12年8倍的增长,必须得说这是一个快速地增长的行业(不输于北上广深的房价),而且12年中,只有2015年是下滑的。

  我们再放大周期,合力是1996年上市。我们截取2001年到2021年的数据:

  即20年30倍增长,12年5倍(刚刚写的台数是12年8倍,说明单价在降低)。

  20年间,只有2009年、2012年、2015年下滑的。且前十年的上涨的速度明显较后十年更快。这和整个国家的GDP的增长情况类似。

  20年30倍的增长,这个速度是非常惊人的,虽然是一个传统的行业,但也足以造富一批弄潮儿、带动周边产业链的发展(比如属具公司、防爆改造,电池等供应商)。

  在写这篇文章前,我和中泰证券的研究员对叉车行业的周期性进行了较为深入的讨论,这位研究员兄弟长期跟踪叉车行业的公司(尤其是杭叉),对行业的新闻、发展了解比较及时、研究比较深入。

  我们对比了三一重工、潍柴动力等周期性明显的工程机械行业公司。复盘了过去20年叉车行业的发展,行业销量、利润、毛利的变化,希望有机会能够找到其中的一些周期性规律。

  1、整个行业者20年蒸蒸日上,并没有呈现出像一些存量行业(比如养猪行业4年一次的猪周期)的周期性,也不像一些增量行业(比如挖掘机)利润出现大幅有规律的波动性。

  总体来说, 叉车的应用十分普遍,基本上能代表一个国家全体实业经济的发展状况,尤其对于中国这样的制造业大国来说。比如20年间,下滑的3年,2009年是金融危机。2012年、2015年确实制造业很难的2年。而2022年可能是第四次下滑,则是因为大宗商品涨价和疫情对经济的影响。

  经济学上有个挖掘机指数,来反映基建行业的情况。我觉得实体经济可以引入“叉车指数”,一定非常有代表性。

  2、虽然行业整体发展没有呈现出特别的周期性,但是行业的毛利率呈现出一定的规律性。

  我们观察上图合力上市以来的毛利率变化曲线.23%,然后升至2006年的26.59(中间有波动),接着降至2009年的16.91%,再升至2016年的22.51%(连续5年上升),再降至2021年16.61(连续4年下降,现在是历史最低的毛利率)。

  整体来看,如果我们去除中间的一些波动,将最高/最低点进行一年左右的平滑,基本上可以认为5-6年为一个毛利润变化的周期。为何会这样?

  在前文,我们分析过,原材料在整个叉车行业的成本比重非常大,而叉车行业的原材料主要是钢材、橡胶、润滑油等。这些都是大宗原材料,而过去20年大众原材料基本上呈现上述的规律(不是完全吻合,具体的数据这里不论证了)。

  “通胀”在今年出现的频率很高。在很多宏观经济学中分析和新闻中,2022年也许是近几十年一遇的大通胀年,毕竟作为大宗商品之母的原油已经在今年突破了100美金/桶(历史第四次)。

  “内卷”一词大概是2年前开始兴起,这几年火遍大江南北、各行各业、男女老少。为何如此?因为它道出了每个人的感受和心声!

  巴菲特曾经做了一个比如深刻的比喻来形容何为内卷:一群人平地看电影,有一个人站起来看,后面的人就必须都得站起来才能继续看清楚电影,结果大家还是看着同一部电影,但都比以前辛苦了

  净利率方面,2001年合力是11.63%,2021年是5.09%,下降一半多。

  叉车行业的净利润最终能啥地方取得一个平衡?我们参考国外较为成熟的市场。叉车公司,比如凯傲、永恒力,其公开的上市报表显示,大概毛利在20-25%,净利润在5-8%左右。其他的机械类公司,比如特雷克斯、卡特彼勒,最终的净利润也在5%左右。

  我认为叉车行业通过进一步的洗牌,可能毛利率还有一个上升周期,等以后中国GDP增速下来了,可能会保持稳定,大概维持5-6%左右。

  10年前,一台林德电动叉车是合力、杭叉的2倍,现在济南凯傲工厂生产的电车产品、电机、电控产品依然是全进口,性能媲美林德厦门工厂的老款电车而且保修年限更长,但是价格只比合力/杭叉贵20-**%左右了。

  8年前,我一年卖叉车80台,营业额1200万,现在很多销售员150台,营业额1000万都难。

  8年前,一台2吨电车租赁报价不会少于4000/月,结果第二年,某亏本赚吆喝再企图上科创板的租赁企业来了,上来就是先降价20-30%。给客户的车子好多都是从客户那边回收的淘汰车。整个租赁行业从此滥竽充数、乌烟瘴气。

  比如某企业开发的经济款锂电产品,价格比铅酸的还便宜。该车型车身非常单薄,本应该只用于轻工况,但在业绩的压力,在锂电等超重工况行业也大面积销售,结果客户用起来苦不堪言。

  类似情况在叉车行业中很常见,大家只顾眼前业绩,不管客户的真实的情况。不给客户推介最合适产品,给出好的解决方案,而是为了拿单,怎么便宜怎么来。

  更有甚者,有些销售员并没有好好跟进某项目,竞争品牌销售员花了大量的时间精力了解工况,做方案,到了最后,为了恶心对方,在自己希望非常渺茫的情况下,报一个自己也很难做的价格给客户。而对手品牌只能咬牙做下来。等下个项目轮到自己的时候,对方如法炮制,冤冤相报......

  恳请您尊重叉车品牌销售员的专业性与劳动成果,能够听他们了解完您的工况后,听取他们给您好的建议后,推出合适的产品后,再做选择,而不是上来就问:“3吨电车多少钱?最低能做多少?”

  希望您能够稍微花掉时间了解下不一样的品牌的产品的安全性、效率、舒适度等等,除了价格外,多了解下品牌的售后服务、维修成本、残值等等,然后再做决策。

  希望我们保持专业性,给客户推介合适的产品和方案,而不是最便宜的产品和方案。

  希望我们别只顾眼前的业绩,明知道推介的产品可能不适合客户的工况或者经常使用会出问题,但为了拿单推介不合适的车型,给出不能兑现的承诺。

  我们不应该为制造行业蒸蒸日上的表象,或者为了所谓市场占有率的面子,把几千块的简便性搬运车也纳入行业销量的统计范畴。

  而应该引导行业更关注单车销售额和利润,引导好行业开发出更多更环保、更经济的产品,“油改电“、AGV、安全配套成品都是好的引导方向。

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